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近日，科伦药业披露2025年年度报告。作为国内输液与抗生素中间体龙头，科伦药业2025年的经营态势却较为严峻，传统业务稳健托底、创新业务逐步蓄力的增长逻辑正面临挑战。从财务数据看，公司营收、净利润双双大幅下滑，盈利指标持续恶化，现金流同步缩水，多重风险集中显现。
增长失速营收净利双降 输液基本盘已出现松动
2025年，科伦药业核心财务指标全线转向。2024年，公司尚实现营业总收入218.12亿元，同比增长1.67%；归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%，仅一年时间，业绩便出现断崖式下滑，营收同比下降15.13%，归母净利润降幅更是高达42.03%。
盈利能力方面，公司毛利率从2023年的超52%逐年回落至2025年的47.85%，三年间降幅接近5个百分点，且下滑速度逐年加快。毛利率一路走低的背后，是集采降价、终端需求萎缩、原料价格波动、产品结构退化等多重压力的综合作用，公司核心业务的盈利空间被持续挤压，传统高毛利优势逐步消失。
现金流层面，公司内部造血能力同步弱化。2025年公司经营活动现金流净额为26.42亿元，较2024年大幅下降41.19%，与净利润降幅基本同步，说明业绩下滑并非单纯会计利润波动，而是真实经营回款与业务规模收缩的结果。
结合业务来看，输液、非输液制剂、抗生素中间体及原料药是科伦药业长期以来的三大核心支柱，过去即便出现单一板块波动，其余业务也能起到一定对冲作用。但2025年公司三大业务同步收缩，成为业绩下滑的核心原因。
其中，输液业务作为公司第一大收入来源，基本盘已出现松动。2025年公司输液实现销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比下降16.02%。
公司将下滑原因归结为流感等传染类疾病发病率下降、医保控费导致终端市场需求回落，本质是后疫情时代临床诊疗结构回归常态，疫情期间激增的输液需求彻底退潮，叠加医保控费与临床合理用药管控趋严，基础输液市场进入存量萎缩周期。对比2024年输液销量仅微降0.70%的数据，2025年需求下滑速度显著加快，叠加集采持续挤压价格，输液业务从过去的现金牛逐步转为业绩拖累项，未来或仍将持续收缩。
三大传统主业齐跌 创新板块难救主
非输液制剂板块同样结束增长态势，陷入仿制药衰退、新品爬坡缓慢的困境。2025年，非输液药品销售收入40.36亿元，同比下降3.20%。
从内部结构来看，塑料水针业务受葡萄糖注射液需求下降、氯化钾注射液第十批国采未中标影响，全年销售7.45亿支，同比下降12.89%；抗感染领域头孢粉针、青霉素粉针等核心产品，受需求回落与集采未中选双重冲击销量普遍下滑，仅磷酸奥司他韦胶囊凭借下半年甲流需求增长实现销量逆势上涨，但单品增长难以对冲整体下滑。
尽管公司在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢等战略领域布局了多款新品，如布瑞科?、百洛特?、科糖恩?等，但新品商业化进度缓慢，集采接续与竞品增多导致价格承压，创新药销售增长难以弥补仿制药下滑缺口，板块增长动能明显不足。
抗生素中间体及原料药板块则从增长主力转为拖累，受行业周期反转冲击显著。2025年该板块实现营业收入44.97亿元，同比下降23.20%，而2024年该板块收入同比增长20.90%，一年之间由增转降且跌幅巨大。核心原因是青霉素市场需求波动，产品销量和价格同比双双下降，直接拖累板块收入与毛利。
同时，子公司川宁生物受青霉素产品降价、销量减少，以及新产品研发及试车生产导致费用增加等因素影响，利润同比大幅下降，成为上市公司业绩下滑的主要原因。原料药中间体本身具备强周期、重资产、低毛利属性，在行业下行期不仅无法托底业绩，反而加剧了整体盈利波动，放大了公司经营风险。
面对传统业务持续下滑，科伦药业将创新转型视为破局关键，科伦博泰作为创新药核心平台，承载着公司未来增长的希望，但2025年创新板块增收不增利，不仅未能对冲传统业务下滑，反而成为利润拖累，转型陷入高投入、低产出的阵痛期。
具体而言，创新药商业化规模偏小，对整体业绩拉动极为有限。2025年科伦博泰旗下sac-TMT（佳泰莱?）、塔戈利单抗（科泰莱?）、西妥昔单抗N01（达泰莱?）、博度曲妥珠单抗（舒泰莱?）四款创新药陆续获批上市，开启商业化进程，全年实现销售收入5.43亿元，虽同比实现大幅增长，但绝对规模仅占公司总营收的2.93%。对于百亿级营收体量的科伦药业而言，这一收入规模完全无法抵消输液、原料药等传统业务数十亿元的收入缺口，创新药远未达到托底业绩的体量。
盈利层面，科伦博泰已由利润贡献者转为利润消耗者。2024年科伦博泰凭借海外授权及里程碑收入大幅增加，利润大幅增长，向上市公司贡献归母净利润同比增加1.8亿元；2025年这一一次性收益断崖式减少，同时创新药研发处于密集投入期，研发费用持续高增，叠加商业化初期销售费用扩张，导致科伦博泰利润同比下降，短期看不到明确的盈利拐点，拖累合并报表盈利。
结语
综上，2025年是科伦药业压力集中释放的一年。传统业务需求退潮、集采持续挤压、周期板块大幅波动，创新药虽实现商业化突破，但体量尚小、盈利承压，尚不足以撑起业绩大盘。公司正处在传统基本盘弱化、创新转型未到收获期的关键窗口期，未来能否走出困境仍有待观察。
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