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仍未有明显起色的房地产市场对下游行业产生的负面影响,似乎在今年出现了加速的迹象。与之直接相关的家居行业感受或许最为深刻。
3月30日,在A股和H股两地上市的知名家居装饰及家具商场巨头美凯龙(红星美凯龙)(601828,SH;01528,HK)公布的2025年年报爆出大雷:归母净利润巨亏240亿元,不仅是连续第三年亏损,亏损金额更是较2024年暴增近六倍!
不过,也许是此前早有预期,股价已提前下跌。红星美凯龙A股及H股3月31日的股价均较为平稳,A股微涨0.41%,年内跌幅在10%左右;H股收跌1.56%,年内甚至还上涨超3%。
2015年,红星美凯龙以“中国家居零售业第一股”的身份在港交所主板上市,2018年在上交所主板上市,成为家居业首只A+H股。
业绩大“塌方”
红星美凯龙2025年年报显示,实现收入人民币65.819亿元,相比2024年的人民币78.213亿元下降15.8%。
毛利的同比下降幅度比较接近,为15.2%,从2024年的人民币49.87亿元下降到2025年的人民币42.297亿元。
但是,在归母净利润方面就有点难看了。2025年年报显示,红星美凯龙拥有人应占年度亏损总额为人民币240.937亿元,相比2024年的拥有人应占年度亏损人民币34.92亿元上升590%;公司拥有人应占核心纯亏为人民币54.922亿元,相比2024年的核心纯亏人民币13.274亿元上升313.8%。
在每股收益方面,2024年每股亏损为人民币0.80元,2025年直接跳升到了每股亏损为人民币5.53元。
结合往期的以上三个重要财务指标来看,不管怎么说,2025年都是红星美凯龙业绩大“塌方”的一年。
东方财富通统计的近9年财务数据显示,红星美凯龙近年的业绩高峰出现在2019年,当年总收入达到人民币164.7亿元,随后逐年下滑。
毛利润和归母净利润的走势也很类似,也是在2019年达到高峰,之后“坐上滑滑梯”。
不过,更重要的归母净利润的转折点发生在2023年,当年红星美凯龙首次出现亏损,亏损金额人民币24亿元。2024年虽然也是亏损,但相较于2023年金额增加得还不算太多。到了2025年,直接三位数的断崖式下跌就有点没眼看了。
主营业务收缩,租金显著下降
对于2025年收入和利润的下滑,红星美凯龙并未回避行业收缩带来的直接巨大影响。
在年报中,公司指出,受地产行业不景气以及家居建材行业需求下滑的持续影响,家居零售市场需求减弱,公司持续通过减免租金及管理费的方式稳商留商,同时以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻,并在拓展初期给予租金及管理费优惠,使得租赁及管理收入受到较为明显的影响,租金水平较以往年度显著下降。
需要注意的是,2025年,红星美凯龙的主营业务是通过三种方式实现:自营商场(74家,收入占比74.2%)、委托管理商场(218家,收入占比18.1%)、合作经营商场(7家)。
但是,就是其中的核心业务(自营商场和委托管理商场)从数量上来看也出现了萎缩。
年报显示,红星美凯龙总的商场数量同比减少了42家,其中自营商场减少了3家,委托管理商场减少了39家。全国商场总的经营面积减少了近200万平方米,覆盖城市减少了21座。
反映到公司年报的收入端,自营商场的租金及相关收入下降8.9%,公司称主要由于相关行业发展波动影响,商场及租户的经营状况均受到波及,导致商场出租率及租金出现阶段性下滑。
委托管理商场相关收入下降更为明显,降幅达到18.4%,公司称主要是委托管理商场数量减少所致。
委管商场毛利率成唯一亮点
另外可以注意到的是,虽然委托管理商场相关收入下降明显,但是毛利率却较自营商场更有优势,也成为公司年报中不多的亮点之一。
公司给出的数据显示,2025年综合毛利率为64.3%,相比2024年的63.8%增加0.5个百分点,主要是委托管理商场毛利率同比上升所致。
具体来看,自营商场的毛利率同比微跌,委托管理商场毛利率同比上升近两个百分点,拉动综合毛利率略微上升。
值得注意的是,建筑装饰服务的毛利率大幅下降,从2024年的14.8%直接跌到了2025年的-43.6%。也就是说建筑装饰类别每提供一项服务,都在直接产生亏损。
建筑装饰服务的收入主要来自提供建造施工设计及装饰服务,在公司2025年年报总收入中占比仅1.6%。但从毛利率为负值也可以大致推断,这一服务基本算是亏本赚吆喝,不图挣钱,只图能把商场的热度带起来。但是从整体来看,效果似乎不大。
努力打造多业态经营
面对整个行业性的滑波,红星美凯龙也在积极想办法应对,争取重新定位,打造“第二增长曲线”。
公司在年报中表示,将战略定位升级为“家居生活新商业运营商与家居产业生态服务商”,聚焦家居主业升级,同时拓展家居产业生态服务,实现规模价值双提升。
具体的措施就是在主业方面扩大经营范围,引入更多业态,丰富收入来源。主要有以下几个渠道:
一是高端电器(MEGA-E)战略,在商场是开辟电器馆卖家电;二是为新零售家具开辟线下渠道,对接线上品牌,成为增速最快的二级品类;三是M+高端家装设计中心,实现“设计引流+商场转化”;四是介入汽车业态,经营面积翻倍;五是搞餐饮配套,提升商场生活化功能;六是抢占康养家居新赛道,在上海搞了个“银发生活美学馆”。
由此可见,为了扭转经营颓势,红星美凯龙真的很拼。希望它在2026年能够拼出个好成绩吧。

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